Минфин настоятельно рекомендует ЦБ понизить ключевую ставку на фоне экономического спада

Сильное замедление экономической активности и падение инфляции на фоне высокой ключевой ставки могут негативно сказаться на бюджетных поступлениях, и Минфин уже подает сигналы Центробанку о необходимости снижения ставки. Министр Антон Силуанов отметил, что кредитование как для бизнеса, так и для потребителей идет на спад, а также экономический рост замедляется: «Считаю, что у ЦБ есть значительный потенциал для корректировки денежно-кредитной политики».

Центробанк удерживает ключевую ставку на рекордном уровне 21%, начиная с конца октября прошлого года, с целью охладить избыточный экономический рост и инфляцию. Эксперты считают, что цель почти достигнута, однако для Минфина это создает определенные трудности, подчеркивает инвестиционный банкир Евгений Коган.

«Когда экономический рост практически отсутствует, а инфляция снижается, поступления от налогов уменьшаются, что приводит к увеличению дефицита бюджета, – указывает Коган. – Это заставляет либо занимать больше, либо расходовать истощенные резервы».

Центробанк отметил, что пик перегрева экономики был пройден в конце прошлого года, однако в первом квартале замедление оказалось более значительным, чем ожидалось Минэкономразвития: 1,4% в годовом выражении по сравнению с 4,5% в четвертом квартале 2024 года. По оценкам аналитиков, инфляция в апреле, с учетом сезонных факторов, составила 4,6-5,7%. Аналитики MMI, основываясь на данных на 12 мая, ожидают, что в конце месяца этот показатель будет на уровне 4%. Прогнозы многих экспертов на этот год ниже ожиданий ЦБ (7-8%) и Минэкономразвития (7,6%), что привело к необходимости пересмотра бюджета (поправки сейчас обсуждаются в Думе). Например, аналитики Райффайзенбанка прогнозируют инфляцию на уровне 6,5%.

Снижение инфляции приводит к уменьшению номинальных доходов бюджета. В новой версии бюджета доходы были скорректированы в соответствии с прогнозами цен на нефть. Минфин ожидает сокращения нефтегазовых доходов на 2,6 трлн рублей, однако ненефтегазовые доходы увеличатся на 0,8 трлн рублей, что предполагает увеличение расходов на эту сумму в соответствии с бюджетным правилом. Однако замедление роста экономики и цен ставит под сомнение реализацию этих планов.

При этом высокая ключевая ставка влечет за собой дополнительные расходы бюджета на обслуживание государственного долга и субсидии по льготным кредитным программам. Поправки предполагают выделение дополнительных 279 млрд рублей только на компенсации по льготной ипотеке. У около половины размещенных облигаций федерального займа (ОФЗ) размер купона привязан к рыночной процентной ставке, которая значительно зависит от ключевой ставки. В новой версии бюджета дефицит уже увеличился более чем в три раза – с 1,2 до 3,8 трлн рублей, или с 0,5% до 1,7% ВВП.

Давление на Центробанк с требованиями снизить ключевую ставку возрастает. Владимир Путин соглашался с необходимостью охлаждения экономики для замедления роста цен, но подчеркивал, что это должно происходить без «избыточного охлаждения, как в криокамере». Вопрос о возможной технической рецессии остается открытым, отмечают аналитики Райффайзенбанка. С призывами о снижении ставки выступают многие бизнесмены и аналитики, а Счетная палата проводит проверку денежно-кредитной политики.

После заседания совета директоров 25 апреля Центробанк отправил сигнал о возможности принятия решения на следующем заседании 6 июня (до этого он предупреждал о вероятности дальнейшего повышения). ЦБ подчеркнул, что будет принимать решения на основе анализа инфляции и инфляционных ожиданий – насколько быстро они будут снижаться и насколько это устойчиво. Представители ЦБ регулярно отмечают, что им нужно время для оценки устойчивости дезинфляции. Например, в руководстве ЦБ нет единого мнения о том, насколько надежно текущее укрепление рубля – один из ключевых факторов быстрого снижения инфляции.

Поэтому большинство аналитиков предполагают, что в июне регулятор смягчит свои позиции и надеются на снижение ключевой ставки на следующем заседании в июле. Есть и оптимистичные прогнозы. Главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец ожидает, что снижение начнется уже в июне: «Аргументы для смягчения политики ЦБ продолжают накапливаться, хотя пока геополитическая ситуация не преодолела ключевые развилки».