Минфин за полгода занял почти 3 триллиона рублей для финансирования военных расходов

Снижение доходов от нефтегазовой отрасли на фоне увеличения военных затрат вынуждает Минфин активнее привлекать заемные средства. Запланированный объем заимствований на этот год составляет 4,8 трлн руб., и потребности министерства растут. В среду Минфин разместил два выпуска облигаций федерального займа (ОФЗ) на общую сумму 195 млрд руб., тем самым выполнив квартальный план в 1,3 трлн руб. В первом квартале планировалось привлечь триллион, но было получено 1,4 трлн руб. Таким образом, за неполные полгода Минфин занял более 2,7 трлн руб., что составляет 56% от годового плана.

Из-за высокой ключевой ставки заимствования в этом году обходятся Минфину дорого: он занял на шесть лет под 15,2% годовых, а на 11 лет – под 15,5%. Купон по обоим выпускам не привязан к рыночным ставкам, которые зависят от ключевой, и при ее снижении не изменится.

Тем не менее, Минфин старается размещать преимущественно такие бумаги с фиксированным купоном. Когда спрос низкий, он предлагает рынку ОФЗ с переменным доходом (флоатеры). Минфин не хочет, чтобы такая облигация составляла почти половину всех выпущенных ОФЗ и старается избегать их размещения без крайней необходимости, объяснял заместитель министра Владимир Колычев. В прошлом году, когда инфляция росла, а Центральный банк повышал ключевую ставку, Минфин почти не размещал ОФЗ и только в конце года продал флоатеров на 2 трлн руб.

В этом году ситуация благоприятствует Минфину. Изначально дела шли не очень хорошо, но после телефонного разговора между Владимиром Путиным и Дональдом Трампом появились надежды на окончание конфликта, что привлекло рискованных инвесторов. В феврале нерезиденты купили на аукционах максимальную сумму ОФЗ с 2019 года, а в марте активно покупали бумаги на вторичном рынке. Надежды на мир не оправдались, но инфляция начала замедляться, и рынок начал ожидать снижения ключевой ставки, что увеличило спрос на государственные облигации.

Пока спрос остается высоким, Минфин увеличивает заимствования, что позволит ему быть более гибким и создать запас для маневра в случае ухудшения ситуации. Это создает запас прочности на будущее, считают аналитики Газпромбанка.

Будущее выглядит не слишком оптимистично. Утвержденные в мае поправки в бюджет предполагают дальнейшее увеличение расходов на 826 млрд руб. за счет сверхплановых ненефтегазовых доходов. Однако экономика замедляется, инфляция падает, что может привести к недобору ненефтегазовых поступлений. Обновленный бюджет основан на прогнозе инфляции в 7,6%, но министр экономического развития Максим Решетников заявил, что в августе прогноз будет пересмотрен в сторону понижения. Аналитики MMI выражают сомнения, что бюджет останется в рамках запланированных расходов, ожидая превышение плана на 1,7-2,7 трлн руб. и дефицит на 2-3 трлн руб. больше, чем предполагается. При этом дефицит уже увеличен втрое – до 3,8 трлн руб. по итогам пяти месяцев, составив 3,4 трлн руб.

Прогноз поступлений от нефтегазовых доходов снижен на 2,6 трлн руб. из-за низких цен на нефть и сильного рубля. Если нефтегазовые доходы окажутся ниже базового уровня, то разница будет компенсирована из Фонда национального благосостояния (ФНБ), на эти цели в новой версии бюджета предусмотрено 447 млрд руб. Ликвидные активы в фонде составляют 2,8 трлн руб., и Минфин старается охранять их. При определенных обстоятельствах такая возможность может возникнуть.

Экономист Bloomberg Economics по России и СНГ Александр Исаков напоминает, что по бюджетному правилу недобор базовых нефтегазовых доходов из-за крепкого рубля должен компенсироваться за счет дополнительных заимствований. По его оценке, каждый рубль снижения курса доллара от среднегодового прогноза увеличивает заимствования примерно на 100 млрд руб.

Тем не менее, Минфин не обязан следовать этому правилу и не всегда это делает, отмечает Исаков, также есть возможность компенсировать выпадающие из-за крепкого рубля нефтегазовые доходы. Министерство экономического развития прогнозирует средний курс в этом году на уровне 94,3 руб./$ (98,7 на конец года), а более 30 опрошенных Центробанком аналитиков ожидают курс 91,5 руб./$.